记者|蔡鼎炒股技巧
编辑|梁露月 黄胜 杜波 校对|段炼
据港交所官网，开封清明上河园股份有限公司（下称“清明上河园”）6月15日（周一）首次向港交所呈交了上市申请，招商证券国际为独家保荐人。
公司是位于河南省开封市的文化主题园区开发商及营运商，核心业务清明上河园是根据宋代画作打造的国家5A级旅游景区。据行业咨询机构数据，清明上河园在2025年共接待游客960万人次，在中国单一主题园区中排名第四，在河南省5A级景区中位列第一。
图片来源：清明上河园招股书
2023年—2025年（下称“报告期内”），清明上河园营收保持增长，但净利润出现下滑。招股书（申请版本，下同）显示，公司在报告期内进行大额现金分红，三年累计派息金额达8.04亿元，超过同期利润总和（7.76亿元）。这一分红安排导致公司流动负债净额逐年增加，截至2025年末流动负债净额达3.53亿元。
此外，招股书还披露称，清明上河园核心营收来源之一的大型实景演出《大宋·东京梦华》，其版权由公司与第三方共同拥有，任何内容修改均需获得合作方同意。同时，公司在报告期内存在未足额缴纳社会保险和住房公积金的情况，累计欠缴金额达630万元。
累计派息金额超净利润总和 流动负债净额逐年扩大
招股书显示，报告期内，清明上河园分别实现营收6.73亿元、7.42亿元及7.46亿元，其收入主要来自园区运营、旗舰演出门票销售及其他服务。其中，园区运营包括门票销售、租赁收入以及餐饮和酒店服务，在报告期内产生的收入占比分别为78.5%、76.8%和78.1%。门票销售是公司的主要收入支柱，主要通过现场售票中心、自助售票机以及官方自营微信小程序等直接销售渠道，以及线上旅行社等第三方销售渠道进行。
然而，《每日经济新闻》记者（下称“每经记者”）注意到，在营收增长的同时，清明上河园的利润水平和利润率指标却出现下滑。报告期内，公司年内利润分别为2.85亿元、2.78亿元及2.12亿元，连续两年出现下滑，且2024年和2025年均出现“增收不增利”的情况。
同期，公司的毛利率由67.6%降至51.8%，净利率由42.4%降至28.5%。招股书解释称，利润下滑一方面是由于游客人次增加、推出并升级多个项目及丰富表演内容带动了相关营运成本提高（导致2025财年销售成本上升）；另一方面则是由于服务费及雇员福利增加，推高了销售及营销开支。
在净利润逐年下降的情况下，公司在报告期内进行了大额现金分红。招股书披露，公司报告期内分别宣派现金股息8000万元、4.42亿元及2.82亿元。这意味着，清明上河园在过去三年间的累计现金分红总额达8.04亿元。这一分红规模超出了公司在报告期内创造的7.76亿元净利润总和。截至递表，上述股息已悉数派付。
大额的现金派息改变了公司的流动性结构指标。截至各报告期末，清明上河园录得的流动负债净额分别为1.58亿元、2.87亿元及3.53亿元。截至2026年4月30日，公司的流动负债净额为2.39亿元。招股书指出，各期末的流动负债净额状况主要归因于向当时股东宣派的股息。股权结构显示，河南正钦集团有权行使公司51%的投票权，开封发投投资管理运营有限公司及开封国有资产管理有限公司分别有权行使公司45%及4%的投票权。
在流动负债净额逐年扩大的财务背景下，公司此次赴港公开募资的主要目的为支持固定资产投资与业务扩张。根据招股书，募集资金将用于现有主题园区南面的扩建、全新大型室内演出项目的制作策划及相应室内剧院的建设、现有主要表演及园区内核心建筑的升级与翻新，以及拓展管理服务业务。其中，新室内演出项目计划基于北宋名画《千里江山图》进行开发，室内剧院总建筑面积约1.5万平方米，设有超过2000个座位。
核心演出项目版权非独有 后续内容修改受制于合作方
《大宋·东京梦华》是清明上河园的大型夜间水上沉浸式实景演出，也是公司在园区常规运营之外的另一项主要收入来源。该演出以汴京风貌为背景，结合了巨型彩绘画舫、机械菊花舞台及可移动水上栈桥等大型舞台装置。报告期内，该演出产生的收入分别约1.18亿元、1.26亿元及1.2亿元，占比分别为17.5%、17%及16.1%。
然而，作为一项核心文化演艺资产，清明上河园并未完全掌握《大宋·东京梦华》的独立知识产权。招股书披露，清明上河园于2007年与阳朔帅元科技发展有限公司（下称“阳朔文化”）订立合同，共同设计及创作该演出。根据合同规定，除署名权及修改权外，公司与阳朔文化共同拥有该演出的所有其他版权。
在版权共有的机制下，清明上河园对该演出项目的日常运营及后续升级受到合作方的条款约束。合同明确规定，公司对演出进行的任何修改或调整须事先获得阳朔文化的同意。招股书在风险因素章节中指出，如果阳朔文化拒绝同意修改或未能及时配合，公司更新及优化演出内容的能力可能受到影响，进而降低演出的吸引力及观众体验。
除了版权层面的约束，清明上河园的演艺业务在日常执行环节也存在对外部第三方的依赖。招股书显示，公司通常与第三方演艺公司及艺术团体订立演出合约，由相关方为公司的演出提供演艺人员。由于清明上河园的各类实景演出对专业表演者的需求量较大，如果第三方指派的工作人员因受伤、疾病、交通延误等原因未能按计划演出，或者其演出水平未达标准，公司或需要临时调整或取消演出。
欠缴社保及公积金630万元 曾在新三板挂牌
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招股书还披露，清明上河园在报告期内存在社会保险和住房公积金未足额缴纳的情况。截至2025年末，公司未为部分员工缴纳社会保险及住房公积金，且未按照员工实际薪金水平足额缴纳上述款项。
从具体金额来看，报告期内，公司在社会保险及住房公积金方面的缴费缺口总额分别约80万元、180万元及370万元，累计欠缴金额达630万元。这一欠缴缺口占公司各年度净利润的比例分别为0.3%、0.7%及1.7%。
招股书根据相关法规进行了风险测算。按报告期内社会保险及住房公积金最低缴费基数计算，并计及因未按要求整改而可能产生的所有罚款，公司或面临的最高处罚金额约1890万元。
此外，公司的业务运营属于劳动密集型行业，对服务人员和专业演艺人员的需求较高。招股书提示，如果在旅游旺季或突发事件期间发生客流量超出预期的情况，公司可能面临安保人员及专业表演者等关键岗位人手不足的挑战 。这种劳动力短缺的风险可能会迫使公司聘用临时工人并承担更高的劳工成本，从而对整体财务表现产生影响。
每经记者还注意到，清明上河园曾在新三板挂牌（证券简称“清园股份”），后于2018年11月2日摘牌。2020年8月，清明上河园拟在A股市场首次公开发行股票并上市，接受中信证券辅导，并在河南证监局备案。
2026年4月7日，清明上河园完成了第23期上市辅导工作。辅导券商认为，清明上河园已按照上市公司监管要求建立了较为完整的管理体系和内控制度。辅导工作小组将在公司经营业绩持续发展的过程中，重点关注公司内部控制制度执行情况。
其实，清园股份港股上市早已筹划。2026年开封市政府工作报告中明确提出，支持清明上河园年内港股首发上市，支持清明上河园、万岁山武侠城成长为具有国际影响力的旅游景区。
针对公司报告期内慷慨分红却欠缴员工社保公积金、核心IP非独家等问题，6月16日上午，每经记者向清明上河园官网提供的邮箱发送了采访问题，但截至发稿未获其回复。
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